来源：光大证券研究
2023-05-06 08:40:01
(资料图)
乘用车表现好于零部件
2022年国内乘用车批发销量同比+9.8%至2315.4万辆， 1Q23乘用车批发销量同比-7.3%至505.2万辆。根据中信指数数据，1）A股盈利指标：2022年A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+13.7%，毛利率同比+1.1pcts至14.1%，归母净利润同比+4.9%，ROE同比-0.1pcts至6.5%。其中，4Q22 A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+20.7%，毛利率同比+4.5pcts至14.8%，归母净利润同比+6.1%，ROE同比持平至0.8%。1Q23 A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+3.7%，毛利率同比+1.5pcts至14.4%，归母净利润同比-0.6%，ROE同比-0.1pcts至1.9%。2）H股盈利指标：2022年H股汽车收入同比+23.4%，毛利率同比+0.6pcts至15.2%，归母净利润同比+20.0%，ROE同比+0.6pcts至8.6%；其中，2H22港股汽车收入同比+40.4%，毛利率同比+1.6pcts至15.5%，归母净利润同比+49.7%，ROE同比+1.1pcts至4.5%。我们认为，2022年、2023年一季度乘用车表现好于零部件符合我们判断。其中，受益于行业龙头效应/规模效应，乘用车收入/盈利同比稳定增长。鉴于产业链传导、原材料价格等压力拖累零部件利润率与业绩表现。
政策支持新能源汽车方向不改，新车型上市有望驱动销量修复
行业近期存在包括，1）竞争加剧且价格体系波动，部分车型定价/销量与头部主机厂定价策略相关；2）市场需求仍处于恢复阶段，1Q23销量同比下滑等方面风险。我们认为，行业2023E机遇与风险并存，受益于，1）自主车企转型节奏加快，车展期间新车型/子品牌、以及新技术相继落地，夯实电动化渗透率抬升基础；2）中央对新能源汽车、以及相关基础设施建设支持态度明确。地方层面的消费补贴持续跟进且部分地区新能源汽车补贴力度大于燃油车，有望驱动新能源汽车需求企稳/销量爬坡，电动化/自主化份额抬升趋势不改。
关注板块短期反弹机会
我们认为，1）中信A股汽车指数估值已回落至近2020年均值-1x标准差。2）鉴于碳酸锂价格回落、产业链年降、以及规模效应部分对冲主机厂降价导致的业绩下修风险，预计乘用车盈利表现优于零部件。3）看好2023年具有较强车型改善周期、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、出口+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。
风险分析：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。
